三季度净利同比增长938%，武汉天源的增量从哪里来？

1970-01-01 来源：第三方浏览量:27

　　2026年第三季度，武汉天源营业收入5.81亿元，同比增长81.95%；归母净利润7418.11万元，同比增长938.04%。

　　最近半个月，公司连下两单：11月4日，作为联合体牵头人签约灵武市1000MW/4000MWh集中共享储能项目设备加安装一体化合同，金额36.4亿元；11月10日，控股子公司签订山西和顺县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议，总投资2.84亿元，日处理生活垃圾500吨。

　　近年的业绩和业绩背后的转向

　　武汉天源2009年成立，2021年12月30日在创业板上市，起家于垃圾渗滤液治理，现在把自己定位成“环境治理+绿色能源”双主业，业务覆盖高端环保装备制造、环保整体解决方案、水处理运营及第三方服务、固废处置与资源化利用、绿色能源投资及运营五大板块。

　　回看上市以来的业绩，走的是一条冲高之后回落的曲线：2021年营收7.60亿元、归母净利润1.60亿元；2022年、2023年连抬两个台阶，营收分别到12.72亿元和19.47亿元；2024年营收19.85亿元、只增1.96%，归母净利润3.33亿元、增17.87%，是上市以来最好的一年。

　　2025年，上市以来第一次营收和利润同时下滑：营收17.09亿元、同比下降13.93%，归母净利润2.20亿元、同比下降34.10%，利润的跌幅接近收入的两倍半。2026年前三季度，营收14.63亿元、同比增长25.93%，归母净利润1.51亿元、同比增长9.89%。

　　和两年前同期比，更能看清现在的位置。按2025年三季报披露的同比幅度倒推，2024年前三季度营收约12.26亿元、归母净利润约1.87亿元——2026年前三季度营收比它高出19.4%，归母净利润还低19.2%。

　　收入越过了两年前的同期水平，利润没有。

　　再看收入结构。上半年环保整体解决方案收入5.95亿元、同比下滑4.47%，占比67.43%仍是绝对主力；水处理运营服务及第三方服务收入2.06亿元、同比增长62.11%，毛利率38.78%，高出工程类约10个百分点。工程在缩、运营在长——和很多环境企业一样，这是这几年最明显的一处变化。

　　这个变化写在公司的战略里。2025年度董事会工作报告给未来五年定下的总战略是“固本拓新、创新引领、管理赋能”：守住水环境治理、固废处置，同时“大力拓展风电、光伏、储能、氢能等绿色能源新赛道，并做强高端装备制造板块”，目标是“打造国内领先、国际知名的环境治理与绿色能源综合服务商”；环保板块则要求“逐步降低重资产投入比例，构建轻资产、高周转、强现金流的可持续发展新格局”，并立下未来五年营收突破100亿元、总资产300亿元的目标。轻资产这一步，2025年已有数对得上：非投资项目业务占比提升到20%以上。

　　一头是运营：把工程变成可以长期收钱的东西

　　环保工程总承包的老问题是一次性收入，项目结束就没了，得不断找新项目顶上去；运营服务是特许经营期内持续确认。公司在这条路上的动作很一致：投建垃圾焚烧发电项目、污水处理厂，投运后转运营。上半年水处理运营收入增长62.11%，固废端今年又有三个垃圾焚烧项目相继并网。定增募投的四个环保项目——南宁水质净化厂及配套管网、楚雄州楚北片区、岑溪、株洲南部四座厂——特许经营期都是30至40年，回收周期完全不同。

　　另一头是设备和工程：绿电不再自建电站，改做设备和系统

　　绿色能源这条线，公司原来的做法是投资运营：自己建电站、自己持有，靠卖电、容量补偿、峰谷套利挣钱。这条路重——2025年末公司资产负债率63.50%、有息负债46.17亿元，到2026年9月末升到65.80%、54.65亿元。

　　转向出现在订单结构上。灵武36.4亿元、翔腾1.95亿元两单，交付形态都是“设备+安装一体化”，公司公告的说法是“推动绿色能源业务由项目投资运营向设备供应、系统集成与工程实施延伸”。收入从设备销售和工程交付里来，赚的是制造和施工的钱。配套的还有南宁装备产业出口基地(家用及工商业储能)和扬州氢能装备产业基地(碱性电解槽)——装备制造2025年毛利率51.35%，是公司毛利率最高的板块。

　　再往外一步：半导体材料

　　2026年新长出来的第三条线。8月以750万元收购中讯半导体(江苏)60%股权，10月又公告拟投约5亿元建磷化铟多晶和高纯铟基地，从衬底往上游走。这条线目前还没有收入，2026年不构成业绩贡献，属于提前卡位。

　　三件事放在一起，这家公司现在的轮廓就清楚了：环保运营作基本盘，绿电用设备和工程的轻模式换掉重资产的电站投资，新材料做早期卡位。前两条都在年报的战略里，第三条不在——半导体是2026年才长出来的一条线。今年具体落了哪些子，下一部分看。

　　今年落子的地方：三条线的进展

　　环保：运营化的路子走通了一批项目

　　固废是今年最见成效的一块。5月21日，贵州纳雍县生活垃圾焚烧发电项目并网发电，是第七个投产运营的垃圾焚烧发电项目；7月8日，湖南怀化市北部项目并网，第八个；8月22日，河南获嘉县项目并网，第九个；9月12日，甘肃岷县项目并网，第十个。一年之内，四个项目相继转入商业运营。8月18日又中标新疆额敏县生活垃圾焚烧发电项目，总投资约3.49亿元，BOT模式，日处理500吨。11月10日，控股子公司与山西和顺县签订生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议，总投资2.84亿元，同样日处理500吨，特许经营期40年，服务晋中市东部四县。

　　水务跟着定增走。定增预案里，南宁水质净化厂及配套管网拟投4.15亿元，配建5万立方米/日生态地埋式净化厂和2万立方米/日净化厂及配套管网，特许经营35年。3月，公司还把1.15亿元首发超募资金变更投向南宁装备产业出口基地——环保和装备的盘子都加在了南宁。

　　绿电：轻模式开始出大单

　　自持电站这条线也在走。6月底，新疆乌苏1GW光伏储能一体化示范项目首期A区575MW并网发电，配套150MW/300MWh储能系统和220kV升压站；3月公告控股子公司天源能源拟投资5.6亿元，在江西修水建一座200MW/400MWh独立共享储能电站；上半年还中标云南师宗县竹基风电场48MW项目，与山西繁峙经开区签署200MW/800MWh电网侧独立储能项目合作；8月公告控股孙公司拟投资4.04亿元，建青岛胶州尚德一期100MW/400MWh电化学储能电站——半年报里与胶州市签约的，正是这个项目。

　　设备与工程这条线，10月起集中出单。10月9日，全资孙公司天源数智工程与宁夏鲁禹组成联合体，签订翔腾宁东镇江汉储能电站二期合同，固定总价1.95亿元，工期5个月；10月26日，公司作为联合体牵头人中标灵武市1000MW/4000MWh集中共享储能项目设备加安装一体化项目，金额36.4亿元，11月4日正式签约。

　　36.4亿元，超过了2025年全年营业收入(17.09亿元)的一倍。公司也写明：这次合同签署对2026年度经营业绩没有重大影响——工期跨到2027年4月30日，设备采购、垫资、并网前调试的压力先落在前面。这也对上了三季报的现金结构：投资活动现金流净流出11.57亿元，货币资金6.37亿元、同比减少40.59%，应收账款8.58亿元、同比增长17.29%。轻模式不重资产，但垫资和回款周期照样吃现金；定增里安排3.6亿元还贷，冲的正是这个。

　　新材料：产业链往上走了一步

　　8月以750万元收购中讯半导体(江苏)60%股权，切入磷化铟化合物半导体衬底材料。中讯半导体成立于2022年，拥有有效专利29项，已具备单晶磷化铟等光电子半导体材料2至4英寸的生产技术条件，截至半年报披露日2026年度尚未产生营业收入；除股权对价外，公司拟配套投入6700余万元，两项合计7450余万元。10月14日公告拟投资约5亿元，建设年产200吨6N/7N级高纯铟及年产100吨磷化铟多晶生产基地，把产业链往上游再延伸一截。